撰文：Tokenterminal

編譯：深潮 TechFlow

我們時常直觀的感受到使用不同區(qū)塊鏈所產(chǎn)生的成本和收益，即gas費和激勵。

但是，你真的徹底了解它們完整的經(jīng)濟模型嗎？gas和激勵從何而來，又將流入何處？不同經(jīng)濟模型設計下的市場表現(xiàn)如何？

Token Terminal 探討了基于 PoW和 PoS的主要L1和L2們的區(qū)塊鏈經(jīng)濟模型，以及流動性質(zhì)押等協(xié)議的新興模型。并將每種區(qū)塊鏈的經(jīng)濟模型原理非常通俗易懂的進行了拆解和舉例。

同時，通過可視化區(qū)塊鏈的每日費用變化，也對主流區(qū)塊鏈們的市場表現(xiàn)進行了洞察分析，以供投資者使用文中的框架來比較區(qū)塊鏈們的經(jīng)濟表現(xiàn)、潛力和可持續(xù)性。

介紹

下圖可視化了本文中提到的區(qū)塊鏈在過去 180 天內(nèi)的每日費用。

深潮注：可以看到以太坊和比特幣的交易費用總量上仍舊是遙遙領先的。

通常構成區(qū)塊鏈經(jīng)濟結構的關鍵組成部分是交易費用、通貨膨脹的區(qū)塊獎勵（激勵）和費用銷毀。

交易費用代表區(qū)塊空間的市場價格。

激勵是鼓勵人們采取行動（例如驗證交易）的經(jīng)濟獎勵。

費用銷毀是一種從流通中移除每筆交易費用的一部分的機制。

鑒于單個區(qū)塊鏈的容量有限，我們將看到一個擁有多個不同區(qū)塊鏈的世界——每個區(qū)塊鏈都針對不同的用例進行了優(yōu)化——彼此互操作。區(qū)塊鏈市場最初由比特幣主導，一個極其簡單和有限的合約執(zhí)行環(huán)境。隨著以太坊的推出，（理論上）在區(qū)塊鏈上部署任意復雜的合約或程序成為可能。現(xiàn)在，隨著擴展解決方案、特定應用程序區(qū)塊鏈和跨鏈橋的興起，在實踐中也可以部署任意復雜的合約（可擴展性不再是限制）。在本文中，我們將分解最常見類型的區(qū)塊鏈的經(jīng)濟模型。

基于PoW的L1

原理闡述：

1. 用戶為一個區(qū)塊支付 1 BTC 的交易費用
2. 礦工收到所有費用（1 BTC）
3. 礦工從區(qū)塊獎勵中獲得 1 BTC（新發(fā)行的 BTC）

最終結果：

1. 礦工收到 2 BTC

要點：

• 在比特幣上提交交易的需求為區(qū)塊空間創(chuàng)造了一個市場。用戶向礦工支付區(qū)塊空間。大宗補貼進一步激勵了礦工，大宗補貼是新鑄造的比特幣，增加了貨幣的總供應量。目前，比特幣的所有費用和區(qū)塊補貼都歸礦工所有。
• 比特幣通過 CPU 能力提供安全性。比特幣的價值主張是創(chuàng)建一個安全、透明和不可變的全球賬本，允許無信任和不可逆的價值轉移。這些價值由源自 CPU 使用率的安全性維護。每個塊都需要消耗大量的 CPU 能力才能在網(wǎng)絡上進行驗證。本質(zhì)上，1 個 CPU 對應網(wǎng)絡上的 1 個投票。因此，只要大部分 CPU 掌握在誠實的礦工手中，網(wǎng)絡就是安全的。
• 比特幣的經(jīng)濟由兩個變量決定：交易費用和區(qū)塊補貼。交易費用根據(jù)網(wǎng)絡區(qū)塊空間的供需情況確定。區(qū)塊補貼是增加 BTC 流通供應的通貨膨脹獎勵。目前，一個區(qū)塊的礦工獲得 6.25 個比特幣的獎勵，這個數(shù)字每四年減半。最終，比特幣將達到 2100 萬的最大供應量（預計在 2140 年左右發(fā)生），區(qū)塊獎勵將僅由交易費用組成。這意味著用戶采用對于網(wǎng)絡保持經(jīng)濟可持續(xù)性至關重要。

基于PoS的L1

原理闡述：

1. 用戶為一個區(qū)塊支付 1 ETH 的交易費用（包括 MEV）
2. 0.8 ETH 被銷毀 —> “股票回購”讓所有 ETH 持有者平等受益
3. 驗證者從費用中賺取 0.2 ETH
4. 驗證者從區(qū)塊獎勵中獲得 1 ETH（新發(fā)行的 ETH）
5. 由于驗證者已經(jīng)從委托人那里獲得了一半的股份，因此驗證者必須與這些 ETH 持有者分享其收入的 50%

最終結果：

1. 0.8 ETH 被銷毀
2. 驗證者收到 0.6 ETH
3. 通過委托質(zhì)押的 ETH 持有者獲得 0.6 ETH

要點：

• 在以太坊上，大約 85% 的總交易費用被銷毀，有效地作為“股票回購”，讓所有 ETH 持有者同樣受益。同時，驗證者賺取剩余的費用和額外的質(zhì)押獎勵，即新鑄造的 ETH。在過去 30 天內(nèi)，以太坊平均每天收取約 1500 萬美元的費用。
• 2021 年 8 月通過EIP-1559實施的費用燃燒機制將 ETH 變成了一種生產(chǎn)性資產(chǎn)。此外，從 PoW 到 PoS 的過渡降低了 ETH 的新發(fā)行率。自 2022 年 9 月 Merge 以來，以太坊不再向礦工分發(fā)區(qū)塊獎勵。這一變化導致新 ETH 的發(fā)行量下降了約 90%（約 14k ETH/天的區(qū)塊獎勵被約 1.7k ETH/天的質(zhì)押獎勵所取代）。這導致 ETH 供應在高使用率期間出現(xiàn)通貨緊縮。
• 以太坊的經(jīng)濟結構包含三個關鍵組成部分：總交易費用、被銷毀的交易費用部分和質(zhì)押獎勵。交易費用根據(jù)網(wǎng)絡區(qū)塊空間的供需情況確定。質(zhì)押獎勵是增加 ETH 總供應量的通貨膨脹獎勵。交易費用的燃燒導致 ETH 的通貨緊縮壓力，而循環(huán)供應的減少可能會隨著時間的推移增加代幣的價值。

合并后，ETH 供應在高使用率期間一直處于通縮狀態(tài)。例如，今年 5 月，銷毀的 ETH 數(shù)量（收入）一直大于作為質(zhì)押獎勵（代幣激勵）鑄造的 ETH 數(shù)量。

流動性質(zhì)押項目允許用戶通過代表標的資產(chǎn)的衍生流動性代幣（liquid staking derivative，LSD）來質(zhì)押他們的資產(chǎn)并保持流動性。

原理闡述：

1. 用戶為一個區(qū)塊支付 1 ETH 的交易費用（包括 MEV）
2. 0.8 ETH 被銷毀 —> “股票回購”讓所有 ETH 持有者平等受益
3. 驗證者從費用中賺取 0.2 ETH
4. Validator 從區(qū)塊獎勵中獲得 1 ETH（新發(fā)行的 ETH）
5. 驗證者已經(jīng)從通過流動性抵押協(xié)議 Lido 存入 ETH 的用戶那里獲得了全部股權，因此它與這些 ETH 持有者分享 100% 的收入
6. Lido 從提供服務的總質(zhì)押獎勵中抽取 10%（0.12 ETH），并將剩余的 90%（1.08 ETH）分配給通過 Lido 質(zhì)押的 ETH 持有者

最終結果：

1. 0.8 ETH 被銷毀
2. 驗證者收到 0 ETH
3. Lido 收到 0.12 ETH（其中 50% 用于支付節(jié)點運營成本）
4. 通過委托質(zhì)押的 ETH 持有者將獲得 1.08 ETH

要點：

• Liquid 質(zhì)押協(xié)議增強了用戶體驗。質(zhì)押，本質(zhì)上是一個技術性和高維護性的過程，已經(jīng)被像Lido這樣的協(xié)議簡化了。通過允許用戶鎖定他們的 ETH 并接收可轉讓實用代幣 (stETH)，Lido 促進了無縫質(zhì)押，同時使用戶能夠獲得與驗證活動相關的獎勵。為了提供這項服務，Lido 從總收益中提取 10% 的費用。這筆費用在節(jié)點運營商和 Lido DAO 之間平分。
• 抵押的技術性和高資本要求為流動性抵押協(xié)議開辟了商機。傳統(tǒng)的以太坊Staking需要用戶維護一個節(jié)點，投入大量資金（32 ETH），并犧牲代幣流動性。相比之下，Lido 將用戶的代幣批量分配給驗證者，從而消除了 32 ETH 的障礙。通過簡化用戶體驗、提供流動性和民主化質(zhì)押，Lido 和類似協(xié)議正在打開一個快速增長的市場領域。
• 抵押的民主化允許更廣泛的投資者參與。除了區(qū)塊鏈 (L2)之外，流動性質(zhì)押市場部門是增長最快的市場部門之一。成功執(zhí)行的Shapella 升級（4 月 12 日）可以說降低了與 ETH 作為投資相關的風險，以及 ETH 作為收益資產(chǎn)的相關風險。因此，預計 ETH 質(zhì)押比率（質(zhì)押資產(chǎn)/流通市值）將增長并與其他 PoS 鏈持平。目前，ETH 的質(zhì)押比例約為 15%，與其他 PoS 鏈相比相對較低。例如，Solana 和 Avalanche 目前擁有超過 60% 的抵押率。鑒于 ETH 的市值較高，在撰寫本文時約為 2200 億美元，我們可以看到未來幾個季度質(zhì)押的資產(chǎn)將增長數(shù)十億美元。

Lido 已成為流動性質(zhì)押市場領域的當前市場領導者，質(zhì)押資產(chǎn)總額達 120 億美元。這個數(shù)字同比增長了 38%，過去 180 天增長了 105%。

在過去的 30 天里，Lido 產(chǎn)生了 6040 萬美元的費用，并獲得了其中的 10%，即 604 萬美元的收入。該收入在節(jié)點運營商和 Lido DAO 之間按 50/50 分配。

Avalanche是一種區(qū)塊鏈 (L1)，它通過優(yōu)先考慮可擴展性和更快的交易速度來與以太坊競爭。它使用一種新穎的共識算法，可提供強大的安全性、快速的交易終結性和高吞吐量，同時保持去中心化。

原理闡述：

1. 用戶為一個區(qū)塊支付 1 AVAX 的交易費用
2. 1 AVAX 被銷毀 —> “股票回購”讓所有 AVAX 持有者平等受益
3. 驗證者從費用中賺取 0 AVAX
4. 驗證者從區(qū)塊獎勵中獲得 2 個 AVAX（新發(fā)行的 AVAX）
5. 由于驗證者已經(jīng)從委托人那里獲得了部分股份，因此驗證者必須與那些 AVAX 持有者分享其收入

最終結果：

1. 1 AVAX 被銷毀
2. 驗證者收到 1 個 AVAX
3. 通過委托質(zhì)押的 AVAX 持有者將獲得 1 個 AVAX

要點：

• 在Avalanche上，所有交易費用都被銷毀，驗證者的唯一收入來源是質(zhì)押獎勵。銷毀機制作為一種“股份回購”，對所有 AVAX 持有者同樣有利。在過去的 30 天里，Avalanche 的平均每日費用約為 64,000 美元。
• 作為區(qū)塊鏈領域相對較新的成員，Avalanche 正在發(fā)行大量 AVAX 代幣以獎勵其驗證者。這種方法通常被用作在平臺早期階段引導增長的一種方式。這些獎勵吸引驗證者并刺激 Avalanche 生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)的增長和活動。
• Avalanche 的經(jīng)濟模型可能會在未來發(fā)生變化。費用和獎勵結構不是一成不變的，可以根據(jù)未來的治理決策進行調(diào)整。目前，AVAX 代幣總供應量的 50% 被分配用作驗證者的質(zhì)押獎勵。這種分配計劃在十年內(nèi)發(fā)生，從 2020 年到 2030 年。隨著質(zhì)押獎勵分配最終結束，未來我們可能會看到一部分交易費用被重定向到驗證者。

自該網(wǎng)絡于 2020 年 9 月啟動以來，共銷毀了約 230 萬個 AVAX，并分發(fā)了約 5700 萬個 AVAX 作為質(zhì)押獎勵。

基于PoS的L2

Optimism是一種擴展解決方案（樂觀匯總），旨在通過提高其交易速度和吞吐量來使以太坊變得更好。Optimism 在 L2 上執(zhí)行交易，并分批提交給 L1 最終確定。根據(jù)交易類型，這導致大約 5-20 倍的gas降低。

原理闡述：

1. 用戶為一個區(qū)塊支付 1 ETH 的交易費用
2. 所有交易費用（1 ETH）都進入 Optimism Foundation 運行的排序器
3. Sequencer 支付 0.8 ETH 的交易費用以將交易提交到 L1（以太坊）
4. Sequencer（在本例中為 Optimism Foundation）保留 0.2 ETH 作為利潤

最終結果：

1. 0 ETH 被銷毀（不包括以太坊上的銷毀）
2. 排序器收到 0.2 ETH
3. L1 驗證者收到 0.8 ETH

要點：

• 第 2 層區(qū)塊鏈擴展應用程序。L2 區(qū)塊鏈允許廣泛使用的 L1 應用程序，如Uniswap、 Blur、 OpenSea等，將它們的交易活動從 L1 轉移到一個單獨的鏈，該鏈定期將其交易結算回 L1。目前， Uniswap超過 30% 的來自 L2。
• 第 2 層區(qū)塊鏈支持更優(yōu)化的用戶體驗。作為 L2，該應用程序可以針對其用例（例如交易）優(yōu)化用戶體驗（交易費用/MEV 收集和回扣、鏈上隱私等）?？梢詫嵤┻@種優(yōu)化，同時仍然在更安全的 L1 上維護交易記錄。
• 第 2 層區(qū)塊鏈的經(jīng)濟性由兩個變量驅(qū)動：L2 收取的費用和向 L1 結算交易的成本。L2 區(qū)塊鏈的主要商業(yè)模式是通過削減用戶支付的交易費用來產(chǎn)生收入。利潤率由向 L1 結算交易的成本決定。例如，Optimism上的用戶自推出以來共支付了 3820 萬美元的交易費用。在這些費用中，有 2850 萬美元用于支付向以太坊提交交易的gas費。因此，Optimism 捕獲了差額，即 970 萬美元，作為收入。隨著競爭的加劇，L2 區(qū)塊鏈的利潤率預計會下降。能夠通過數(shù)據(jù)壓縮和其他技術優(yōu)化其在以太坊上的 gas 支出的 L2 區(qū)塊鏈，進一步減少 L2 的費用，可能會在未來獲得市場份額。

自網(wǎng)絡推出以來，Optimism 上的用戶共支付了 3820 萬美元的交易費用。在這些費用中，有 2850 萬美元用于支付向以太坊提交交易的gas費。

結論

區(qū)塊鏈通過提供分散、安全和透明的交易處理架構，正在重新定義經(jīng)濟活動的基礎設施。在像加密這樣快速發(fā)展的行業(yè)中，我們看到這些計算平臺的經(jīng)濟模型不斷創(chuàng)新。盡管存在差異，但投資者可以使用上述框架來比較它們的經(jīng)濟表現(xiàn)、潛力和可持續(xù)性。

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