作者：Helena L. ，Sun L.，?Eocene Research

我們分析了?NFT?洗盤交易的現(xiàn)狀（尤其是交易挖礦），并深入研究了主要洗盤交易者背后的策略以及他們的盈虧。同時(shí)我們還在本文分享了一個(gè)可以增加獲得收益的概率并降低虧損風(fēng)險(xiǎn)的模型，從而展示出目前的交易挖礦獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制是如何可以容易就被操縱用來套利。最后，我們提出了幾個(gè)觀點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)洗盤交易正如何嚴(yán)重影響著這些?NFT?交易平臺(tái)本身的生存。

經(jīng)歷了?2022?年漫長的加密寒冬，NFT?賽道在持續(xù)低迷一段時(shí)間后，終于在?2023?年重獲新生。自?1?月份以來，整個(gè)?NFT?市場的交易量一直在增長，周交易量一度飆升至?1150?萬美元，這是自?Terra?崩盤引發(fā)加密貨幣熊市后從未見過的水平。盡管交易量由于?Silvergate?和?SVB?倒閉以及資金流向?memecoins?的擠壓而有所下降，但?NFT?市場表現(xiàn)仍然比去年第四季度要好，前景繼續(xù)看漲。

但對(duì)于那些長期以來利用行業(yè)缺乏監(jiān)管從而牟利的人來說，前景卻不太樂觀。

NFT?周交易量

在?NFT?市場中最臭名昭著的行為非洗盤交易莫屬。洗盤交易有時(shí)被用于給特定?NFT?的價(jià)值創(chuàng)造假象，其他時(shí)候常作為一種策略被用戶用于交易挖礦，例如X2Y2和?LooksRare，它們會(huì)根據(jù)用戶的交易量對(duì)用戶進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)。大部分鏈上數(shù)據(jù)平臺(tái)上標(biāo)記的洗盤交易大多屬于后者，而前者通常是更大規(guī)模、更有組織的市場操控行為，也更難以識(shí)別。

相較于企圖操控市場的行為，利用洗盤交易來獲取代幣獎(jiǎng)勵(lì)雖然聽起來更“無害”，但這種行為其實(shí)并不合理，更不合法。在傳統(tǒng)金融中，洗盤交易是被嚴(yán)格定義的非法行為，但目前在?NFT?世界中卻一直在野蠻生長。然而，隨著加密行業(yè)在全球的地位變得越來越重要，政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)一定會(huì)介入。我們都目睹了自?2022?年以來對(duì)行業(yè)的監(jiān)管正迅速加強(qiáng)，因此不久之后，NFT?市場將必然會(huì)受到更嚴(yán)格的監(jiān)管，而洗盤交易作為其中最明顯的問題之一，將會(huì)首當(dāng)其沖。

誰是最大的洗盤交易者?

平均下來，每天的洗盤交易大約占當(dāng)天所有?NFT?交易量的四分之一。幾乎所有的洗盤交易都發(fā)生在X2Y2和?LooksRare1。

[?1?] 自?2023?年?3?月?BLUR 代幣推出和獎(jiǎng)勵(lì)季節(jié)?3?首次亮相以來，Blur?上的洗盤交易量激增。盡管這也與交易挖礦有關(guān)，但?Blur?的獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制與X2Y2和?LooksRare?存在顯著的差異；Blur?上的洗盤交易更多地是用戶冒險(xiǎn)行為的“不幸”結(jié)果，而非故意行為。有關(guān)這種交易是否應(yīng)被視為洗盤交易的 爭論 一直在持續(xù)中。在本文中，我們將重點(diǎn)關(guān)注故意的洗盤交易，也就是以X2Y2和?LooksRare?占主導(dǎo)的類型。

真實(shí)交易和洗盤交易分別的占比

有意思的是, 4?對(duì)地址 (總共?8?個(gè)) 占據(jù)了幾乎市場上?80% 的洗盤交易量。我們深入研究了這?8?個(gè)錢包的策略，并計(jì)算出它們從交易挖礦中獲得的收益2。

[?2?] 在X2Y2上有兩種獎(jiǎng)勵(lì)來源：交易挖礦和質(zhì)押挖礦，質(zhì)押挖礦會(huì)將平臺(tái)獲得的交易費(fèi)分配給質(zhì)押代幣的用戶。一些用戶一直在進(jìn)行質(zhì)押，以補(bǔ)償洗盤交易消耗的一些成本。然而，總的來說，如果洗盤交易產(chǎn)生的?PnL?為負(fù)，用戶最好的選擇是徹底停止洗盤交易。從這個(gè)角度來看，交易挖礦和質(zhì)押挖礦是相對(duì)獨(dú)立的。

涉及最大量洗盤交易的地址

這四對(duì)錢包都采用了相同的策略?—?— 在兩個(gè)錢包之間反復(fù)交易同一枚?NFT，每次交易的價(jià)格都高達(dá)幾百個(gè)?ETH（遠(yuǎn)高于地板價(jià)）：

• 地址對(duì)?A 在 X2Y2上交易?More Loot #666688;

• 地址對(duì)?B 在 LooksRare?上交易?mpunk #11755;

• 地址對(duì)?C?在X2Y2上交易?Dreadfulz #164;

• 地址對(duì)?D?在?LooksRare?上交易?More Loot #1022020?。

在所有通過X2Y2和?LooksRare?進(jìn)行的交易中，約?90%?的交易量來自這四對(duì)錢包（不包括私人交易）：

這八個(gè)地址的交易占了X2Y2和?LooksRare?上約?90%?的交易量

一些有趣的發(fā)現(xiàn):

• 地址對(duì)?A?和地址對(duì)?B?其實(shí)是由同一實(shí)體控制的，說明這個(gè)嚴(yán)重影響著市場的洗盤交易者群體非常聚集。

• 所有被用于洗盤的?NFT?都是零版稅。這也側(cè)面證明了版稅的重要性，版稅不僅能公平地把價(jià)值分配給創(chuàng)作者，更能防止不良的交易行為，從而保持?NFT?的健康發(fā)展。

洗盤交易者們的利潤有多少?

我們計(jì)算了這四對(duì)地址在?2022?年?11?月?1?日到?2023?年?4?月?6?日之間從洗盤交易中獲得的收益，以X2Y2或?LOOKS?代幣獎(jiǎng)勵(lì)作為收入（兩個(gè)平臺(tái)的獎(jiǎng)勵(lì)都主要分配給賣家），以平臺(tái)手續(xù)費(fèi)和?gas?費(fèi)作為成本。

PnL = 交易獎(jiǎng)勵(lì)— 平臺(tái)手續(xù)費(fèi)?—?Gas 費(fèi)

交易獎(jiǎng)勵(lì)

• X2Y2: 自?2022?年?10?月?5?日起，每日獎(jiǎng)勵(lì)?40?萬X2Y2代幣，其中?95%?按交易費(fèi)占比分配給賣家，剩余?5%?分配給買家

• LooksRare: 在?2022?年?5?月?12?日到?2023?年?1?月?3?日之間，每天獎(jiǎng)勵(lì)?437,?458?個(gè)?LOOKS?代幣，在?2023?年?1?月?3?日之后每天獎(jiǎng)勵(lì)?236,?650?個(gè)?LOOKS?代幣。從?2022?年?10?月?28?日起，?95%?的獎(jiǎng)勵(lì)分配給賣家，?5%?分配給買家（在此之前平均分配）

手續(xù)費(fèi)

• X2Y2: 固定為 0.5%?

• LooksRare: 從?2022?年?10?月?27?日開始，對(duì)于所有選擇不收取版稅的?NFT?交易費(fèi)為?1.5%?。（2023?年?4?月?6?日起所有的?NFT?交易費(fèi)降低到?0.5%?）

總的來說，?4?對(duì)地址都從洗盤交易中獲得了正收益，其中地址對(duì)?B?獲得了特別可觀的利潤。

交易者通過洗盤的盈利情況

一個(gè)具體的洗盤交易操作例子

下面是地址對(duì)?A?和地址對(duì)?B?如何進(jìn)行洗盤交易的逐步演示，這兩對(duì)地址的資金來源都是 0x?E?265?3d?08?d?70?cF?47?BCe?18?E?3471?bAB?8?ee?6?AA?1?E?6?EE?2?

1. 0x?E?265? 首先從?Aave?借到?ETH

2. 然后0x?E?265? 會(huì)將借來的 ETH 發(fā)送到四個(gè)地址中的任意一個(gè)

3. 在取得資金后，這些地址會(huì)在X2Y2和?LooksRare?上以極高的價(jià)格，開始通過左手倒右手的方法來進(jìn)行洗盤交易

4. 交易完成后，這些地址會(huì)將?ETH?發(fā)送回0x?E?265?，然后由0x?E?265?償還?Aave?的貸款

5. 這兩個(gè)交易市場會(huì)在每天結(jié)束后結(jié)算交易獎(jiǎng)勵(lì)。這些地址在收到獎(jiǎng)勵(lì)后，會(huì)將獎(jiǎng)勵(lì)代幣交換為?ETH，

或者他們會(huì)選擇將部分獎(jiǎng)勵(lì)質(zhì)押到費(fèi)用共享合約中，以賺取交易費(fèi)和更多代幣獎(jiǎng)勵(lì)。

這個(gè)過程乍看很合理，但是其中存在很多令人疑惑的地方。首先，這些洗盤交易者是如何決定交易價(jià)格的呢？盡管交易價(jià)格越高，可能獲得的獎(jiǎng)勵(lì)就越多，但是為什么要以?400 ETH?的價(jià)格交易，而不是以?200?或?1000?的價(jià)格交易呢？其次，這些交易執(zhí)行的時(shí)間也很令人困惑，為什么不選擇在每天結(jié)算獎(jiǎng)勵(lì)時(shí)進(jìn)行交易，以便更好地估計(jì)可以獲得更多收益的交易量水平？

交易策略，以及洗盤者之間的博弈

要真正獲利其實(shí)不像看上去那么簡單。更多的交易量并不總是能夠獲得更高的獎(jiǎng)勵(lì)；事實(shí)上，在市場的每日總交易量超過某個(gè)閾值之后，當(dāng)天每一個(gè)交易者都會(huì)虧損。鑒于這樣的閾值存在，在一天的早些時(shí)候進(jìn)入市場其實(shí)更有優(yōu)勢，因?yàn)槟茏柚蛊渌蚕霃慕灰转?jiǎng)勵(lì)中獲利的交易者（假設(shè)其他人也同樣有經(jīng)驗(yàn) ）。

1) 計(jì)算獲利閾值

例如，在?2023?年?3?月?9?日X2Y2上的獲利閾值是: (?380,?000 * 0.0617) / (?1,?438 * 0.5%?) = 3,?262 ETH

這個(gè)閾值每天都會(huì)隨著獎(jiǎng)勵(lì)代幣和?ETH?價(jià)格的波動(dòng)而變化。但這里的關(guān)鍵是：只要該交易市場當(dāng)天的總交易量低于這個(gè)閾值（不包括私人交易），每個(gè)交易者都能在當(dāng)天通過交易挖礦獲得收益。也就是說，交易獎(jiǎng)勵(lì)的收入會(huì)超過交易費(fèi)用的成本。

因此，交易者為什么要在一天的早些時(shí)候進(jìn)入市場，而不是在結(jié)束時(shí)進(jìn)入市場也就不足為奇了?—?— 誰先進(jìn)入市場誰就有更多的余地來操縱交易規(guī)模和獎(jiǎng)勵(lì)。反過來看，在一天差不多結(jié)束時(shí)進(jìn)入市場的交易者只剩下很小的交易空間來獲取獎(jiǎng)勵(lì)代幣，因?yàn)樗麄儾荒軐⒖偨灰琢客葡虺霁@利閾值的水平。當(dāng)然，許多交易者可能并不那么精明，也不了解這種機(jī)制。此外還有一些真正關(guān)注實(shí)際?NFT?交易而非代幣獎(jiǎng)勵(lì)收益的交易者。這些都是洗盤交易者無法控制的因素，但先進(jìn)入市場仍然會(huì)給他們帶來優(yōu)勢。

2) 估計(jì)平臺(tái)一天的總交易量

接下來會(huì)需要估算當(dāng)日市場的總交易量（不包括私人交易）低于獲利閾值的概率有多大。以X2Y2為例，我們發(fā)現(xiàn)總交易量與獎(jiǎng)勵(lì)代幣價(jià)格之間存在強(qiáng)烈的線性相關(guān)性。

平臺(tái)交易量對(duì)比獎(jiǎng)勵(lì)代幣價(jià)格趨勢

交易量與獎(jiǎng)勵(lì)代幣價(jià)格之間存在強(qiáng)烈的線性相關(guān)性

當(dāng)天的交易量可以根據(jù)當(dāng)前的代幣價(jià)格來估計(jì):

例如， 在?2023?年?3?月?9?日, 估計(jì)的總交易量為: 43,?617 * 0.0617 + 499.63 = 3,?191 ETH

如果這個(gè)數(shù)字比獲利閾值要小，那么交易者就可以有信心參與當(dāng)天的交易并獲得正利潤。

3) 根據(jù)目標(biāo)利潤決定交易金額

最大利潤可以計(jì)算為:

例如，在?2023?年?3?月?9?日, 最大利潤為: 380,?000 * 0.0617 / 1,?438?–?0.5% * 3,?191 = 0.35 ETH

如果交易者想要獲得?0.1?ETH?的利潤, 即最大利潤的?29%?, 他的交易價(jià)格應(yīng)該定在:

例如， 29% * 3,?191 = 925 ETH

交易者可以在一次交易中完成這個(gè)目標(biāo)，也可以分多個(gè)交易完成，不過多個(gè)交易也意味著需要支付更多的?Gas?費(fèi)。

當(dāng)然，交易規(guī)模越大，可能獲得的獎(jiǎng)勵(lì)就越多。然而，這也伴隨著更多的風(fēng)險(xiǎn)。正如上文提到的一些無法控制的因素，例如存在著那些不那么精明的洗盤交易者以及那些可能沒有意識(shí)到或不關(guān)心超過獲利閾值的真實(shí)交易者。如果發(fā)生這超過獲利閾值的情況，交易規(guī)模越大，洗盤著承擔(dān)的損失也會(huì)越大。

盡管如此，X2Y2和?LooksRare?上真實(shí)用戶進(jìn)行的交易非常少（我們將在下文闡述為什么這兩個(gè)平臺(tái)缺乏真實(shí)交易）。即便是不那么精明的洗盤交易者在一直虧損后也會(huì)意識(shí)到他們的策略是行不通的。上述分析足以證明，通過一些簡單的數(shù)學(xué)計(jì)算，這兩個(gè)平臺(tái)的交易挖礦獎(jiǎng)勵(lì)系統(tǒng)就可以輕松被操縱套利。

NFT 交易市場放縱洗盤交易泛濫，正使自己陷入困境

在有關(guān)?NFT?洗盤交易的討論中，X2Y2和?LooksRare?往往會(huì)成為話題焦點(diǎn)，但它們卻一直未采取任何有力的行動(dòng)來解決這個(gè)問題。一個(gè)顯而易見的原因是洗盤交易為它們帶來了實(shí)際收益，而這表面上似乎超過了泛濫的洗盤交易所帶來的負(fù)面聲譽(yù)的成本。

然而，我們深信洗盤交易對(duì)這些平臺(tái)的負(fù)面影響已經(jīng)不僅僅在于聲譽(yù)上，而是對(duì)這些交易平臺(tái)的發(fā)展甚至于生存都產(chǎn)生了嚴(yán)重威脅：

無法吸引到專業(yè)的交易大戶

想要在X2Y2和?LooksRare?上進(jìn)行大額交易的專業(yè)交易者并不能從代幣獎(jiǎng)勵(lì)中獲益，因?yàn)橄幢P交易者帶來的虛假交易量很容易將總交易量推向超出獲利閾值的水平。相比之下，這些交易者可以在其他?NFT?市場上進(jìn)行交易，比如?Blur，并不需要支付任何交易費(fèi)用，同時(shí)還能獲得積分獎(jiǎng)勵(lì)。

交易量停滯不前

一邊是真實(shí)交易者沒有動(dòng)力在這些平臺(tái)上交易，另一邊是獎(jiǎng)勵(lì)系統(tǒng)存在博弈 (一旦交易量超過一定的閾值，與交易費(fèi)用相比，獎(jiǎng)勵(lì)就沒有意義了)，這兩個(gè)因素結(jié)合在一起，成為阻礙平臺(tái)交易量往上升的巨大阻力。

獎(jiǎng)勵(lì)代幣價(jià)格容易被操縱

大多數(shù)獎(jiǎng)勵(lì)代幣都只分配給了少數(shù)幾個(gè)擅長洗盤交易的地址。代幣持倉高度聚集意味著這些代幣的價(jià)格很容易受到這幾個(gè)地址的任何行為影響。如果這些地址對(duì)獎(jiǎng)勵(lì)代幣進(jìn)行大量拋售，代幣價(jià)格將會(huì)迅速下跌。

結(jié)語

NFT?交易平臺(tái)面對(duì)洗盤交易的不作為根源于他們所面臨的兩難局面：洗盤交易者的交易費(fèi)為他們帶來了可觀的收益，而如果立即消除洗盤交易，它們不能保證可以把等量的收益賺取回來。

但同時(shí)這些平臺(tái)也正將自己置于一個(gè)非常危險(xiǎn)的位置?—?— 他們的交易量絕大多數(shù)來自于那么幾個(gè)洗盤交易者。如果這些交易者突然停止在這些平臺(tái)上交易，例如因?yàn)楠?jiǎng)勵(lì)代幣的價(jià)值變得不再吸引，或者當(dāng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)介入以遏制洗盤交易（這只是早晚的事），他們的大部分交易量將會(huì)瞬間蒸發(fā)，而由于他們一直沒有制止洗盤而無法吸引真正的用戶，屆時(shí)才想補(bǔ)救將會(huì)為時(shí)已晚。

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