出品｜歐科云鏈研究院

作者｜畢良寰

引言

在以太坊上海升級后時代，以太坊質(zhì)押量和提取量的變動往往波動著市場的心弦。然而，市場的關(guān)注并不僅僅局限于短期的質(zhì)押數(shù)值的變動，更多的目光聚焦于以太坊生態(tài)圍繞質(zhì)押機制的發(fā)展和創(chuàng)新。本文歐科云鏈研究院聯(lián)合OKX Ventures、Finality Capital Partners重點解析Restaking、LSD、質(zhì)押即服務等賽道以及其未來發(fā)展前景。

自以太坊上海升級之后，以太坊生態(tài)并不“寧靜”。

除了質(zhì)押量的波動受到市場關(guān)注外，基于質(zhì)押的分支賽道也在不斷發(fā)展。根據(jù)歐科云鏈OKLink的以太坊升級專題頁上顯示，4月17日，以太坊質(zhì)押量首次超過提取量，這引起了廣泛關(guān)注。以太坊已經(jīng)經(jīng)歷了三步戰(zhàn)略：邊疆（Frontier）、家園（Homestead）、大都會（Metropolis），現(xiàn)在已經(jīng)進入到第四步寧靜（Serenity）。然而，如何讓普通用戶以及更多的應用能夠參與以太坊的建設和發(fā)展，成為了一個核心問題。質(zhì)押作為以太坊的核心機制，參與質(zhì)押就是深度參與以太坊生態(tài)的第一步。

質(zhì)押，不只是錢的生意

摩根大通在最新的一個報告中寫道，以太坊2.0的推出將揭開權(quán)益證明（PoS）共識機制的面紗，使質(zhì)押收益（Staking）成為對機構(gòu)投資者和散戶投資者來說更有吸引力和更穩(wěn)定的收入來源。在以太坊2.0后，2025年整個區(qū)塊鏈行業(yè)的質(zhì)押收益率將再次翻番，達到400億美元。

圖片來源：網(wǎng)絡，JPMorgan

除了給質(zhì)押參與者帶來收益外，質(zhì)押作為以太坊2.0的核心機制，為整個以太坊網(wǎng)絡提供穩(wěn)定的基礎，支撐著整個生態(tài)系統(tǒng)的運行。通過投票和提案機制，持有足夠數(shù)量的質(zhì)押資產(chǎn)的用戶可以參與以太坊的治理，促進以太坊網(wǎng)絡的可持續(xù)性發(fā)展。質(zhì)押在以太坊生態(tài)系統(tǒng)中扮演著重要的角色，如同浩瀚夜空中的北極星。

圍繞質(zhì)押，很多人會選擇成為驗證者或者參與質(zhì)押池一同進行質(zhì)押，這是質(zhì)押1.0版本。除此之外，以太坊也出現(xiàn)了很多原生金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，這些產(chǎn)品從技術(shù)、產(chǎn)品機制、借鑒互聯(lián)網(wǎng)金融平臺等方面進行創(chuàng)新，逐漸構(gòu)成了以太坊的去中心化金融帝國。這些創(chuàng)新的產(chǎn)品不僅為持有質(zhì)押資產(chǎn)的用戶提供了更多的參與方式和更高的收益，同時也推動了以太坊生態(tài)系統(tǒng)的發(fā)展。

因此，質(zhì)押在以太坊生態(tài)系統(tǒng)中代表的不只是收益，也不只是錢的生意，它是作為以太坊2.0的核心機制成為以太坊公鏈本身的基石，同時也是以太坊去中心化金融帝國的重要板塊。

生態(tài)的成長需要質(zhì)押“升級版”

目前，由于質(zhì)押率不夠高，這會影響到以太坊網(wǎng)絡的安全性和穩(wěn)定性。提高質(zhì)押率是生態(tài)的核心目標，“升級版”玩法可以包括更高效的質(zhì)押工具和平臺、更加靈活的質(zhì)押產(chǎn)品等。下文介紹三個在質(zhì)押升級版的主要賽道以及每個賽道未來值得關(guān)注的方向。

一、降低去中心化應用成本又將受益最大化 - Restaking

Restaking允許新的去中心化應用程序（“dApps”）和區(qū)塊鏈使用同一份質(zhì)押的ETH來驗證以太坊網(wǎng)絡并保護其他網(wǎng)絡，同時為現(xiàn)有的ETH質(zhì)押者提供額外的收益。

Finality Capital Partners在其《Restaking報告》中指出，為了實現(xiàn)Web3應用的完全去中心化，假設每個dApp集成了15種不同的去中心化中間件服務，為每個區(qū)塊鏈構(gòu)建一個與以太坊安全匹配的驗證器集將需要大量的資本和成本，需要額外的高達4400億美元的質(zhì)押。運用Re-staking，可以減少這部分質(zhì)押成本。此外，F(xiàn)inality Capital Partners表示，Restaking可以在未來5年內(nèi)為ETH驗證者產(chǎn)生額外的110億美元的年度收入，比僅僅質(zhì)押ETH本身產(chǎn)生的收入多4倍。通過降低Web3應用程序的質(zhì)押成本和提高驗證者收益，Restaking也有助于ETH生態(tài)的發(fā)展。

Restaking不僅有益于生態(tài)發(fā)展，還可以促進共享安全模型的實現(xiàn)。共享安全不是一個新的概念，例如其他區(qū)塊鏈如Avalanche有 "子網(wǎng)"、Polygon有 "超級網(wǎng)"、以太坊最近才有了允許共享安全模式的可能性。以Eigen Layer為例，新的區(qū)塊鏈將向以太坊質(zhì)押者支付重新質(zhì)押獎勵，作為該區(qū)塊鏈的驗證器。這樣，通過Restaking，以太坊質(zhì)押者可以獲得額外的收益，并且新的區(qū)塊鏈可以利用以太坊的驗證器集來增強其安全性。當驗證者使用Restaking策略獲得更高的收益時，他們可以將這些收益重新投入到質(zhì)押池中，為更多的Web3應用程序提供安全保障，從而增強共享安全模型的可持續(xù)性和效率。

關(guān)于Re-staking賽道的未來發(fā)展，OKX Ventures 研究員 Kiwi表示，雖然 EigenLayer 目前獨占再質(zhì)押賽道的敘事，但未來可能基于這個思路會有更多基于LST (Liquity Staking Tokens)的更多創(chuàng)新，包括基礎設施、中間件、DeFi樂高等方面。

二、解決質(zhì)押的ETH流動性問題 - LSD （Liquidit Staking Derivatives)

被質(zhì)押的加密貨幣資產(chǎn)在質(zhì)押期間無法自由交易和使用，使得參與者無法及時對市場變化做出反應。LSD通過創(chuàng)造一個可交易的衍生品，將質(zhì)押資產(chǎn)的價值轉(zhuǎn)化為流動性，從而使質(zhì)押者可以在質(zhì)押期間獲得流動性，而無需等待質(zhì)押期結(jié)束才能取回質(zhì)押資產(chǎn)。

LSD類似于傳統(tǒng)金融市場的基于抵押品的證券化產(chǎn)品，如抵押貸款證券（Mortgage-Backed Securities，MBS）和資產(chǎn)支持證券（Asset-Backed Securities，ABS）。LSD將質(zhì)押的加密貨幣資產(chǎn)打包成一個新的衍生品，投資者可以通過購買這些衍生品來獲得質(zhì)押資產(chǎn)的收益。目前LSD產(chǎn)品賽道大致有三類：一是以SSV等為代表的以太坊質(zhì)押基礎設施；二是以Lido、Rocket Pool為代表的流動性質(zhì)押平臺；三是圍繞流動性質(zhì)押憑證構(gòu)建DeFi產(chǎn)品?；贚SD賽道，還衍生出了LSDFi等新的產(chǎn)品。

來源：waynezhang.eth

目前LSD賽道已經(jīng)大熱，像行業(yè)龍頭Lido已經(jīng)具有了這個賽道的壟斷地位，我們認為，未來LSD賽道的頭部賽道很難被撼動，但不乏存在小而美的產(chǎn)品在此賽道尋找到自己的市場地位。例如OKX Ventures 投資經(jīng)理 Paige Xu介紹，此賽道的創(chuàng)新已如春雨般冒出，例如gtcETH 就被認為是一個關(guān)于LSD的創(chuàng)新，是由 Gitcoin - OKX Ventures的投資組合之一 和 Index Coop 聯(lián)合推出的一款 LSD 指數(shù)通證，其主要目的是為了探索一種全新的、行之有效的、具備可持續(xù)性的公共物品（public goods）捐贈機制。

升級質(zhì)押體驗的解決方案 - 質(zhì)押即服務（Staking as a Service)

參與質(zhì)押往往需要一定的技術(shù)和硬件條件，也會讓單點承受風險例如節(jié)點被攻擊，當然由于質(zhì)押流程比較繁瑣，也更需要參與質(zhì)押的用戶的耐心。質(zhì)押即服務最早出現(xiàn)在PoS（Proof of Stake）機制的區(qū)塊鏈網(wǎng)絡中，例如Tezos和Cosmos等。隨著以太坊2.0的推出，以太坊質(zhì)押也逐漸成為了質(zhì)押即服務的一個重要應用場景。

質(zhì)押即服務可以類比于傳統(tǒng)金融領(lǐng)域中的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，例如由一家資產(chǎn)管理公司管理的投資組合基金，質(zhì)押即服務平臺也可以通過委托節(jié)點進行質(zhì)押，實現(xiàn)資產(chǎn)的增值和風險管理。不過，質(zhì)押即服務與傳統(tǒng)金融也有不同，它更加去中心化，用戶可以直接參與質(zhì)押并保留自己的私鑰，而傳統(tǒng)基金需要通過金融機構(gòu)投資；質(zhì)押即服務的參與門檻相對較低，普通用戶也可以參與質(zhì)押，而傳統(tǒng)基金往往需要一定的門檻和資格要求。

目前，各家無論是中心化交易所、還是去中心化解決方案等類別都在爭相為以太坊生態(tài)提供質(zhì)押服務，但這與“質(zhì)押即服務”不同。例如Rocket Pool, “質(zhì)押即服務”的佼佼者，是一家以太坊質(zhì)押即服務平臺，其采用去中心化的方式實現(xiàn)質(zhì)押，用戶可以選擇將自己的ETH委托給節(jié)點操作者，同時保留自己的私鑰，隨時可以取回自己的ETH。這種方式既保證了資產(chǎn)的安全性，又保留了用戶的自主性。Paige Xu表示，抵押即服務與第三方集中式托管質(zhì)押不同，取出ETH的權(quán)利仍在自己手中，所以比完全托管有更多的自主性和安全性。

來源：bi.etherscan; 數(shù)據(jù)截止至2023年4月18日

未來，筆者認為質(zhì)押即服務將會朝著多鏈支持、自動化、去中心化等方向發(fā)展，并且會提供例如前文已經(jīng)提到的Restaking、LSD等創(chuàng)新產(chǎn)品，以滿足不同用戶的需求。

質(zhì)押賽道的創(chuàng)新將隨著以太坊的不斷升級而推陳出新，除了Restaking、LSD、質(zhì)押即服務之外，例如跨鏈質(zhì)押等方面的發(fā)展將會是我們未來關(guān)注的重點。從質(zhì)押賽道出發(fā)，以太坊的DeFi金融帝國逐漸發(fā)展出包括借貸、穩(wěn)定幣、去中心化交易所、流動性挖礦等多種應用和服務。這與傳統(tǒng)金融市場相似，從最基礎的存款、貸款、證券等金融產(chǎn)品開始，逐漸發(fā)展出包括衍生品、資產(chǎn)管理等多種多樣的金融產(chǎn)品和服務。未來，DeFi金融帝國將會隨著Layer2技術(shù)的逐步成熟，會更快地處理交易，并提供更多的服務和功能。而且，隨著越來越多的傳統(tǒng)金融機構(gòu)走進DeFi領(lǐng)域，以太坊的DeFi生態(tài)的創(chuàng)新和機會也會越來越多。

不僅是質(zhì)押為基礎的DeFi賽道，以太坊生態(tài)在Web3的發(fā)展中一直都是創(chuàng)新的發(fā)源地，例如2017年的基于以太坊的區(qū)塊鏈游戲CryptoKitties開始流行起來的NFT，據(jù)統(tǒng)計至2022年年底已經(jīng)成長為220億美元的市場。此外，以太坊的智能合約功能也為開發(fā)者提供了極大的靈活性和創(chuàng)造力，使得開發(fā)者可以編寫和部署可執(zhí)行的代碼，實現(xiàn)各種各樣的功能，例如代幣發(fā)行、身份驗證、數(shù)字資產(chǎn)交易等。

這正如同F(xiàn)inality Capital Partners在報告中寫道，作為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)之一的以太坊是一個全球性的、去中心化的、開源的、分布式的網(wǎng)絡，用于去中心化的應用。以太坊通過使區(qū)塊鏈可編程而徹底改變了區(qū)塊鏈技術(shù)應用的局面。

參考：

1、 《Restaking 報告》，F(xiàn)inality Capital Partners

2、《以太坊轉(zhuǎn) PoS 前夕，深入讀懂 Staking 賽道及代表項目》，李雨軒

3、《為什么 Rocket Pool 對于以太坊生態(tài)至關(guān)重要？》，jasperthefriendlyghost.eth

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