原文：《幣安、高盛等大機(jī)構(gòu)爭(zhēng)相布局的 RWA，是 DeFi 下輪增長(zhǎng)引擎還是曇花一現(xiàn)？》

作者：flowie，ChainCatcher

幣安、高盛等大機(jī)構(gòu)爭(zhēng)相布局的 RWA，是 DeFi 下輪增長(zhǎng)引擎還是曇花一現(xiàn)？

被視為 DeFi 下一個(gè)增長(zhǎng)引擎的 RWA（Real-World Assets）正在升溫。

近期，加密借貸協(xié)議 Maple Finance 宣布將推出美國(guó)國(guó)債池后，其代幣 $MPL 上漲超 20%?。而近三個(gè)月內(nèi)， $CREDI、$SMT 和 $FACTR 等 RWA 概念代幣都上漲了 10 倍以上。

此外，上周幣安宣布成為 Layer?1 區(qū)塊鏈 Polymesh 節(jié)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)商的消息也引起了市場(chǎng)對(duì)于 RWA?的關(guān)注 。Polymesh 不是一個(gè)普通 Layer?1 ，而是專為證券型代幣等受監(jiān)管資產(chǎn)而量身打造的機(jī)構(gòu)級(jí)區(qū)塊鏈。消息宣布后，Polymesh 代幣 POLYX 應(yīng)聲上漲超 10%?。

目前一個(gè)不可忽視的趨勢(shì)是，除了幣安外，高盛、Hamilton Lane、西門(mén)子等傳統(tǒng)金融的大機(jī)構(gòu)和 MakerDAO、Aave 等頭部 DeFi 協(xié)議都在 RWA 賽道上爭(zhēng)相布局。

據(jù)加密數(shù)據(jù)平臺(tái)?Rootdata?顯示，RWA板塊已有近 50 多個(gè)項(xiàng)目，圍繞借貸和房地產(chǎn)領(lǐng)域的創(chuàng)新項(xiàng)目較多。其中，Goldfinch、Centrifuge、Maple Finance 等項(xiàng)目的投資方中不乏a16z、Coinbase Ventures、分布式資本等知名機(jī)構(gòu)，

為什么?RWA?又火了？

RWA ——真實(shí)資產(chǎn)代幣化，并不是一個(gè)新概念。從區(qū)塊鏈誕生至今，關(guān)于房地產(chǎn)、大宗商品、私募股權(quán)和信貸、債券和藝術(shù)品等現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)代幣化的討論屢見(jiàn)不鮮，也陸續(xù)出現(xiàn)了不少概念項(xiàng)目，但都沒(méi)有掀起太多水花。

2020?年，MakerDAO 正式將?RWA?納入戰(zhàn)略重點(diǎn)并發(fā)布引入?RWA?的指南和計(jì)劃，該概念逐漸引起更多的關(guān)注。除了發(fā)行穩(wěn)定幣 DAI，MakerDAO?通過(guò)了?RWA?作為代幣化房地產(chǎn)、發(fā)票和應(yīng)收賬款形式的抵押品的提案，以擴(kuò)大 DAI 的發(fā)行。據(jù)悉，MakerDAO 2022?年 12 月約 70% 的收入來(lái)自 RWA。而?Aave 緊跟 MakerDAO?其后于?2021?底宣布上線 RWA 市場(chǎng)，同樣允許真實(shí)資產(chǎn)的抵押借貸。不過(guò)盡管有頭部協(xié)議在布局，RWA?也一直不溫不火。

近期，幣安躬身入局，以高盛、 Hamilton Lane、西門(mén)子等為代表的傳統(tǒng)金融大機(jī)構(gòu)和一些鏈上美債協(xié)議的密集布局，讓 RWA 重回視野。

今年初，先是高盛宣布旗下數(shù)字資產(chǎn)平臺(tái)?GS DAP?正式上線，而該平臺(tái)已經(jīng)幫助歐洲投資銀行（EIB）發(fā)行?1?億歐元的兩年期數(shù)字債券。不久后，管理規(guī)模超?1000?億的私募股權(quán)公司 Hamilton Lane 在 Polygon 網(wǎng)絡(luò)上將其?21?億美元旗艦股權(quán)基金的一部分代幣化，向投資者出售；電氣工程巨頭西門(mén)子也在區(qū)塊鏈上首次發(fā)行 6000?萬(wàn)歐元的數(shù)字債券。

而幣安除了前文提到成為 Layer?1 區(qū)塊鏈 Polymesh 的節(jié)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)商外，今年 3 月份還就 RWA?為主題發(fā)布了一份 34? 頁(yè)深度研究報(bào)告。

除了大機(jī)構(gòu)的動(dòng)作外，我們也發(fā)現(xiàn)以 Ondo Finance 和 TProtocol 等為代表的不少支持鏈上美債的 項(xiàng)目動(dòng)作頻繁。上周，Ondo Finance?宣布推出基于貨幣市場(chǎng)基金（MMF）的美元穩(wěn)定幣?OMMF、TProtocol 啟動(dòng)流動(dòng)性挖礦計(jì)劃、Maple Finance 宣布將推出美國(guó)國(guó)債池。

一些對(duì)加密友好的政府機(jī)構(gòu)也在試水 RWA，比如新加坡金融管理局(MAS)宣布了名為“守護(hù)者計(jì)劃”(Project Guardian)的試點(diǎn)項(xiàng)目，該項(xiàng)目將債券和存款代幣化用于各種 DeFi 協(xié)議中，摩根大通、星展銀行為試點(diǎn)的合作方。

既然?RWA?不是一個(gè)新概念，為什么在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上，RWA?重新被重視起來(lái)？驅(qū)動(dòng)因素是什么？

幣安?RWA 研究報(bào)告中提到，短期來(lái)看，最直接的原因是，DeFi?持續(xù)低迷的收益率無(wú)法滿足加密用戶們?nèi)找嬖鲩L(zhǎng)的收益需求。DeFi Summer 時(shí)期，牛市的高收益率可以滿足加密投資者的收益需求。但經(jīng)歷大的市場(chǎng)震蕩和持續(xù)的牛市，DeFi 的?TVL 已從 2021?年?12?月的高點(diǎn)下降了超 70%?，DeFi?收益率更是跌至谷底，DeFi 協(xié)議或者加密投資者都需要一個(gè)新的收益增長(zhǎng)渠道。

從這個(gè)角度也不難理解為什么鏈上美債是?RWA 賽道近期最熱門(mén)的趨勢(shì)。美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息下，投資美債的收益率比 DeFi?協(xié)議要高的多。DeFi 老牌協(xié)議如 Curve、Aave 和 Compound?的普遍收益率已從最高的超 10% 跌至 0.1?～?2% ，而美債的收益率從 0.3 增至 5%?。后者還沒(méi)有前者那么多的協(xié)議安全風(fēng)險(xiǎn)。

此外，長(zhǎng)期來(lái)看，RWA?打通傳統(tǒng)金融和加密金融的故事，確實(shí)帶來(lái)了很大的想象空間。

房地產(chǎn)、非金融企業(yè)債務(wù)市場(chǎng)等傳統(tǒng)金融的真實(shí)資產(chǎn)都是萬(wàn)億規(guī)模的龐大市場(chǎng)，如果 DeFi 與其兼容，可以為用戶獲取更大的流動(dòng)性和資本效率以及投資機(jī)會(huì)。

而于此同時(shí)，傳統(tǒng)金融也存在進(jìn)入門(mén)檻高、中間方多、限制多等很多痛點(diǎn)，比如私募基金的投資資本一般要?50?萬(wàn)美金以上，房地產(chǎn)投資也需要不菲的資本支持，一般投資者幾乎無(wú)法進(jìn)場(chǎng)，此外還面臨著中介機(jī)構(gòu)的不低收費(fèi)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)限制入場(chǎng)以及資產(chǎn)在第三方系統(tǒng)中的風(fēng)險(xiǎn)。而?DeFi?的設(shè)計(jì)也可以解決傳統(tǒng)金融的一些痛點(diǎn)，有吸引更多投資者進(jìn)入?DeFi?的潛力。

波士頓咨詢集團(tuán)最近的一份報(bào)告顯示，到 2030 年，RWA 預(yù)計(jì)將成為一個(gè)規(guī)模達(dá) 16 萬(wàn)億美元的市場(chǎng)。

RWA?有哪些代表用例？

RWA 旨在打通傳統(tǒng)金融和加密金融的故事不難理解，但要真正實(shí)現(xiàn)打通，并為 Web3 注入大量成規(guī)模級(jí)的新資產(chǎn)并非易事。

“我們離最終目的還很遠(yuǎn)”，@ThreeDAO 成員研究院 JasonChen 認(rèn)為，RWA 賽道的發(fā)展目前有兩個(gè)階段。一是最早用區(qū)塊鏈為房地產(chǎn)、收藏品等現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)確權(quán)鑒權(quán)的過(guò)程，比如當(dāng)時(shí)很多聯(lián)盟鏈給郵票上鏈，二是 DeFi 崛起后出現(xiàn)的穩(wěn)定幣、DeFi 衍生品，將法幣等現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)帶到了鏈上。當(dāng)下我們正在第二階段摸索。

按照幣安研究報(bào)告的分類，目前 RWA 市場(chǎng)主要三大市場(chǎng)：即基于權(quán)益的 DeFi 市場(chǎng)、基于實(shí)物資產(chǎn)的 DeFi 市場(chǎng)和基于固定收益的 DeFi 市場(chǎng)。

其中基于固定收益的?DeFi?市場(chǎng)是目前?RWA?最主要的市場(chǎng)，而該市場(chǎng)主要包含提供私人信貸和公共債券的?DeFi?協(xié)議。其它房地產(chǎn)、藝術(shù)品等實(shí)物資產(chǎn)以及基于私募股權(quán)或股票代幣化的項(xiàng)目相對(duì)較少或者活躍有限。

私人信貸

私人信貸方面，一類是 Centrifuge、Goldfinch、Credix 要資產(chǎn)擔(dān)保的私人信貸協(xié)議 ，一類是?MAPLE、Clearpool、Truefi、Ribbon Lend 等無(wú)需擔(dān)保的私人信貸協(xié)議。目前這七個(gè)最大的 RWA 私人信貸協(xié)議，歷史貸款金額超 40 億美元，活躍貸款近?5?億美元，平均年利率超?12%?。

其中成立于?Centrifuge 是最早涉足?RWA 的?DeFi?協(xié)議之一，也是?MakerDAO、Ave?等頭部協(xié)議背后的技術(shù)提供方，其投資方里有分布式資本、Coinbase Ventures?以及?IOSG Ventures?等。2022?年?12?月，Centrifuge?還宣布與 DeFi Fintech、MakerDAO 以及?BlockTower Credit 合作設(shè)立一只?2.2?億美元的基金。

Centrifuge?旨在幫助中心企業(yè)更低門(mén)檻的融資，同時(shí)讓投資者可以從真實(shí)資產(chǎn)中獲取收入。Centrifuge 基本模擬了傳統(tǒng)金融中企業(yè)信貸的過(guò)程，只不過(guò)運(yùn)用了?DeFi+NFT?消除了一部分中介方的參與以及鏈下的繁瑣流程。

Centrifuge?上融資的過(guò)程大致可以概括為：借款人將其鏈下的真實(shí)資產(chǎn)打包上傳，生成一個(gè)具有法律效應(yīng)的 NFT?用于抵押，并獲得帶息 ERC?20 代幣，投資者可以用?DAI 購(gòu)買(mǎi)這些帶息 ?ERC?20 代幣；發(fā)起人獲得融資到期后贖回，投資人獲得收益。由帶息 ERC?20 代幣生成的資金池也分為了初級(jí)和高級(jí)兩種，初級(jí)資金池投資者收益高但風(fēng)險(xiǎn)也更高，高級(jí)資金池則收益和風(fēng)險(xiǎn)都相對(duì)更低。

而由 Coinbase 前員工創(chuàng)建的 Goldfinch 雖然比?Centrifuge?入局要晚一些，但其憑借著創(chuàng)新的模式獲得了知名機(jī)構(gòu)的大額融資，其累計(jì)融資已經(jīng)達(dá)到?3700?萬(wàn)美元，a16z連續(xù)兩輪領(lǐng)投，Coinbase Ventures、Alliance DAO、BlockTower Capital?等知名投資機(jī)構(gòu) 以及 Balaji Srinivasan?等天使投資人也參與了投資。

Goldfinch 主要為債務(wù)基金和金融科技公司提供貸款，為借款人提供?USDC 信用額度，并支持將其轉(zhuǎn)換為法定貨幣給借款人。Goldfinch?的模式很像傳統(tǒng)金融的銀行，但是擁有的是去中心化審計(jì)員、貸方和信用分析師池。Goldfinch?審計(jì)借款人的審計(jì)師必須擁有質(zhì)押治理代幣 GFI。Goldfinch 可以提供的收益率很高，因抵押門(mén)檻低，Goldfinch 的借款人可以支付 10-12% 的利率，目前其也沒(méi)出現(xiàn)壞賬的情況。

相比有資產(chǎn)擔(dān)保的私人信貸協(xié)議，Maple 和?TrueFi 等協(xié)議因無(wú)抵押信貸模式在牛市中提供了很高的活躍貸款。其中?Maple 與 Goldfinch 以用戶來(lái)作為審計(jì)不同的是，Maple?會(huì)任用專業(yè)的信用審查人士，嚴(yán)格審計(jì)借款人的信用。但無(wú)抵押模式下，隨著三箭資本、FTX 等的暴雷，Maple?出現(xiàn) 5200?萬(wàn)美元的壞賬，且因借款需要 KYC 而不夠中心化備受爭(zhēng)議。近期 Maple?還拓展以真實(shí)資產(chǎn)抵押放貸模式來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)。

公共債券

相比私人信貸協(xié)議，鏈上債券也因美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)加息而迎來(lái)紅利。前文提到了除傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)都在布局鏈上美債外，也有?Flux Finance （由?Ondo Finance?團(tuán)隊(duì)開(kāi)發(fā)）和?TProtocol、Backed Finance、PV?01、Kuma Protocol、Arca Labs、Stream Protocol、Cytus Finance、BondBlox?等不少關(guān)注該領(lǐng)域的協(xié)議。

其中值得一體的是由前高盛數(shù)字資產(chǎn)團(tuán)隊(duì)成員 Nathan Allman? 與前高盛技術(shù)團(tuán)隊(duì)副總裁?Pinku Surana?創(chuàng)立的 Ondo Finance ，其目前已獲得了 3400?萬(wàn)美元的投資，投資方有?Pantera Capital、Coinbase Ventures、Tiger Global、Wintermute?等等知名機(jī)構(gòu)。

Ondo Finance?可以為投資者提供四種債券，美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金（OMMF）、美國(guó)國(guó)債（OUSG）、短期債券（OSTB）、高收益?zhèn)∣HYG）。用戶參與?KYC/AML?流程后可以交易基金代幣，并在許可的 DeFi 協(xié)議中使用這些基金代幣。其中 OUSG 的使用規(guī)模最大，通過(guò)?KYC 的 OUSG 持有人能夠存入 Ondo Finance?開(kāi)發(fā)的去中心化借貸協(xié)議?Flux Finance?以借出他們的代幣供 USDC 杠桿化；非 KYC 的 USDC 持有人可以通過(guò)向 KYC 的杠桿尋求者提供貸款來(lái)獲得低 50 個(gè)基點(diǎn)的收益率。

Tioga Capital 投資人?Tzedonn 在最新的報(bào)告中提到，債券代幣的現(xiàn)有市值為 1.68 億美元，Ondo（OUSG）擁有 61% 的市場(chǎng)份額，其中 28% 存入了?Flux Finance。目前?Flux Finance 總供應(yīng)已經(jīng)超 4000 萬(wàn)美元，OUSG 的市值已經(jīng)超過(guò)一億美元。

房地產(chǎn)等實(shí)物資產(chǎn)市場(chǎng)和權(quán)益市場(chǎng)?

相比于私人信貸和公共債券，基于房地產(chǎn)、藝術(shù)品等實(shí)物資產(chǎn)以及基于私募股權(quán)或股票代幣化的項(xiàng)目相對(duì)較少或者活躍有限?。一方面這些資產(chǎn)只能由注冊(cè)和經(jīng)過(guò)審查的交易所提供，受到嚴(yán)格監(jiān)管。另一方面它們通常需要對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)類別進(jìn)行鏈下實(shí)物所有權(quán)，操作更為復(fù)雜。但該領(lǐng)域的不少協(xié)議依然在探索為?Web3引入更多有價(jià)值的現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)。

其中基于房地產(chǎn)的代幣化有增長(zhǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，代表項(xiàng)目有 Propy、ReaIT、Atlan、LABS Group、ELYSIA、Tangible?等。通過(guò)將房地產(chǎn)代幣化可以解決房地產(chǎn)資產(chǎn)的流動(dòng)性和交易成本問(wèn)題。比如原本需要按套買(mǎi)賣的房產(chǎn)可以碎片化出售，讓普通的投資者以持有部分所有權(quán)的形式參與投資。

除房地產(chǎn)以外，將碳信用憑證代幣化后在區(qū)塊鏈上交易也是一個(gè)新興有潛力的市場(chǎng)，出現(xiàn)了?Toucan、Flowcarbon、Regen Network?等代表項(xiàng)目。

RWA?敘事過(guò)于樂(lè)觀了嗎？

RWA?的再次升溫背后，也面臨著不少的質(zhì)疑。很多加密人士指出目前很多?RWA?項(xiàng)目只是?DeFi?衍生品套了個(gè)?RWA?概念新殼，而真正要打通傳統(tǒng)金融和加密金融的阻力太大了。

首先是監(jiān)管，不少加密人士都指出代幣化意味需要全球交易流動(dòng)，而現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)是受地域限制的。RWA 的核心在于信用機(jī)制，促成全球性流通的關(guān)鍵在于設(shè)立國(guó)際通用的法案，同時(shí)相關(guān)法案還應(yīng)具備強(qiáng)制執(zhí)行的能力。但目前來(lái)看，RWA 在合規(guī)上的阻力還是蠻大的。

曾做過(guò)為郵票等資產(chǎn)上鏈的推特用戶@0x?Chok?也贊同以上觀點(diǎn)，他表示當(dāng)初只能用聯(lián)盟鏈來(lái)做郵票等資產(chǎn)上鏈，“表面是區(qū)塊鏈+，本質(zhì)上還是中心化背書(shū)，不能通用全球，流動(dòng)性也就很難真正做起。”

于此同時(shí)一個(gè)現(xiàn)實(shí)是，一些資產(chǎn)保護(hù)機(jī)制也面臨挑戰(zhàn)。目前?MAPLE、TrueFi?等不少私人信貸已經(jīng)出現(xiàn)了壞賬情況，但由于抵押品不是流動(dòng)的?ERC-20?代幣，清算這些資產(chǎn)以收回貸款人的資本會(huì)比使用加密抵押品的貸款要麻煩得多。

此外 ，也有觀點(diǎn)認(rèn)為，RWA?對(duì)于加密用戶的吸引力可能會(huì)在?DeFi?回暖后下降。一旦宏觀經(jīng)濟(jì)和?DeFi 有所回暖，RWA?對(duì)于加密用戶的吸引力可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，很難逃脫曇花一現(xiàn)的宿命。

盡管挑戰(zhàn)很大，但專為 RWA 設(shè)立的區(qū)塊鏈等基礎(chǔ)設(shè)施正在涌現(xiàn)。由于監(jiān)管等限制，以太坊等無(wú)許可的公鏈可能很難滿足?RWA?資產(chǎn)的交易，因此專為?RWA 設(shè)立的垂直應(yīng)用鏈應(yīng)運(yùn)而生。比如有專為證券型代幣等受監(jiān)管資產(chǎn)而量身打造的機(jī)構(gòu)級(jí)區(qū)塊鏈?Polymesh，幣安近期已宣布成為其節(jié)點(diǎn)之一。此外?MANTRA Chain、Realio Network、Provenance、Intain?等?RWA?垂直應(yīng)用鏈也值得關(guān)注。

目前，RWA 賽道尚處于很早期，仍需等待監(jiān)管和基礎(chǔ)設(shè)施的逐漸完善。 但 RWA 敘事仍有巨大的增長(zhǎng)潛力，與現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)掛鉤的同時(shí)或許也能將更多傳統(tǒng)用戶引入 DeFi 和 Web3? 世界，真正重塑加密市場(chǎng)的格局。

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