為什么比特幣在FTX等暴雷之后仍然相對穩(wěn)定呢？摩根士丹利的分析師Sheena Shah團隊最近的一份報告分析了其中的原因。她認為，主要原因是比特幣今年以來價格已經暴跌，交易活動出奇地低，而且當前已經有78%的比特幣在6個月內都沒有交易，這創(chuàng)下歷史最高紀錄。根據摩根士丹利的說法，這意味著這些比特幣“在熊市中沒有賣出”，一個可能的原因是“任何在1-1.5年前購買/收到比特幣的人的平均盈虧平衡購買價格約為4.5萬美元。該團隊認為，這也意味著比特幣的“邊際”價格是由越來越少的交易量決定的，這明顯降低了市場流動性并使波動性越來越大。今年以來，比特幣已經累計下跌了超65%。

另一方面，散戶可能只是比機構更有耐心，并且散戶看到加密貨幣每次隨著美聯儲放松貨幣政策之后都能飛漲，持有者只是在等待美聯儲下一次不可避免的量化寬松政策以及隨之而來的市場恐慌。由于散戶數量在2021年第四季度達到頂峰，當前散戶的交易已經基本退出市場。和2017-2018年相比，摩根士丹利觀察到，機構現在是主要交易者，而當時散戶則扮演更重要的角色。這意味著加密貨幣已成為機構交易央行政策的（極端）杠桿押注：寬松時買入，收緊時賣出（和做空）。事實上，正如摩根士丹利指出的那樣：比特幣之前經歷過多次牛市和熊市。自2013年以來，比特幣的價格的上漲一直追隨法定貨幣供應量的增長，并且和美股市場的相關性也在增強。

此外，也有觀察人士認為，盡管有許多因素促使投資者遠離風險資產，包括高通脹、歐洲的能源危機、持續(xù)的全球供應鏈瓶頸，甚至比特幣的挖礦困難，但比特幣的長期持有者似乎比以往任何時候都對比特幣的長期價值主張更有信心。

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